周三，高盛发布了对2025年全球经济的展望报告。报告中，高盛分析了特朗普上台后可能实施的一系列打压中国的政策，并预测这将给中国经济带来巨大压力。

报告指出，受美国关税上调的影响，2025年中国GDP可能下调至4.5%。宽松的宏观政策虽然能在一定程度上抵消这一影响，但效果有限。

高盛还分析了特朗普第二任期内的美国经济政策预期，总结了四个重点领域的预期：贸易、移民、财政和监管。

图片展示了基本情景下所有政策对美国GDP增长的影响和风险情景下的影响，即当选总统特朗普对美国征收10%的全面关税。

报告强调，如果特朗普真的征收高额关税，最有可能的时间是2025年下半年。这将导致金融状况收紧，可能拖累经济增长。而对中国的影响更为直接，几乎可以肯定，中国将面临关税上调，预计关税上调幅度将达到60个百分点，所有对美出口产品的平均关税上调幅度为20个百分点。这将导致2025年中国经济增长减少近0.7个百分点。

报告还指出，美国贸易政策将影响其他经济体，贸易敞口更大的经济体将受到更大拖累。如果贸易从中国转移，某些新兴市场（如墨西哥和越南）将有望获得出口份额，从而推动其增长。总体而言，尽管增加政策支持应该可以减轻这一打击，但高盛仍预计美国贸易政策的变化将使全球GDP减少0.4%。

报告还探讨了关税对美国通胀的影响，并认为，如果关税仅限于中国以及来自欧洲和墨西哥的汽车，则对于美国通胀影响将相对较小。但如果增加更广泛的10%全面关税，影响将上升至近1.2个百分点。

除非发生更广泛的贸易战，否则特朗普第二届政府的政策变化不太可能改变我们对全球经济的看法。预计2025年全球平均增长率为2.7%，与2024年几乎相同，略高于共识。而中国经济将继续承压。

报告最后指出，中国将面对更大挑战。尽管外部需求和投资者情绪将再度受到打击，但关税的影响也可能小于2018-19年。中国已经通过财政刺激计划帮助抵消了一些潜在影响。

报告认为，中国宏观和市场前景面临的更大挑战和前景来自国内而非国际。虽然贸易再度中断可能会阻碍国际资本流入中国的反弹，但现实情况是，国际投资者已经因对刺激措施的失望而抛售了很大一部分中国风险。因此，中国和与中国相关的资产的关键在于政策制定者能否成功地根据其目标为当地活动和股票设定底线。

最近的数据一直在稳定，虽然最近结束的全国人大会议除了地方政府债务解决措施外，只提供了有限的细节，但高盛的中国团队仍然预计官方财政赤字目标将从2024年的3.0%提高到2025年GDP的3.6%，政府债券发行配额也会增加。虽然总体紧迫性似乎没有投资者希望的那么大，但也有可能政策制定者正在等待新特朗普政府的措施来应对。